资产配置的核心是选择风口，系统性的投资机会来自于新经济的产业机会。如何才能抓住未来的赚钱风口，下面，小牛金服就和大家一起从资本开支、盈利能力等角度出发，找出“真正风口行业”的系统性投资机会。

站在未来的风口上

每9-10年，经济市场就会形成一波周期波动，产业更替是这种朱格拉周期的本质。抓住了朱格拉周期的主导产业，也就抓住了系统性的投资机会。

过去三十年，中国在基础设施建设上取得了巨大成就，与基建相关的行业出现了系统性的投资机会。“要想富先修路”的口号在中国深入人心。随着新技术的出现和可持续发展对可替代能源的需求，基建产生的系统性投资机会也一直在改变。

再来和大家聊聊房产投资，1998年的“房改”终止了福利房分配制度，开启了商品房时代。1999-2008年，是中国房地产行业高增长高回报的“黄金时代”，房地产投资和销售都处于高速增长状态。投资平均增速24%，销售平均增速20%。

然而，从2013年开始，中国改革开放之后的第一个金融周期开始见顶。中国GDP增速下台阶，工业产出和固定资产投资反映出的旧经济开始在底部钝化。靠基建+地产拉动固定资产投资的老模式动力开始衰减，旧经济的固定资产投资周期自然也无法大幅回升。

风口中的风口

产业新旧更替是每十年一次的浪潮(趋势)，如果一波浪潮(趋势)还没有结束，任何力量都很难与之相抗衡;当一浪过去之后，任何外力都很难维持它的高潮。

有投入才会有产出。长期看，劳动力的增长是稳定的，而企业投资(资本开支/CAPEX)形成的资本存量是经济增长的主要边际驱动力。产业新旧更替的背后，是新技术和资本的结合。

长期看，企业家总会把钱投到劳动生产率更高的产业中，而产业是劳动生产率的载体。所以，不管是中国还是美国，企业资本开支和劳动生产率都是高度相关的。

以百年老店通用电气(GE)为例，1890年以有线电起步，1919年开展无线电业务，20年代成立传媒、电视公司，30年代进入金融领域，40年代推出喷气式发动机，50年代建立商用核电站，60年代发明半导体激光器，80年代在医疗领域推出MRI，90年代制造火星探测器……GE不断将上一个浪潮赚到的利润投入到下一个浪潮的风口产业，在历次技术革命中都没有落伍。

沿着资本开支在行业之间的转移方向，我们选择了近三年资本支出复合增长率在14%以上的行业，这意味着这些行业的资本规模平均每5年翻一番。

这些行业去掉金融和地产，按照CAPEX增速从高到低包含了近30个行业：互联网、机场、燃气、环保、医疗、软件、传媒、水务、半导体、电工、饮料、电子元件、办公用品、电脑硬件、消费电子、商服、通信、汽车零部件、食品、农业、航空物流、家居、保险、海运、建筑、生物科技等。

然而，资本开支并不是盈利的保障。新兴产业在概念刚刚萌发时，需要大量资本研发产品、开拓市场，而这往往导致行业初期没有利润产生。从投入到产出到回报，不仅需要时间，也需要能甄别伪增长的眼光。

债务扩张带来的资产价格泡沫往往会掩盖伪增长的真相。只有形成高收入—高利润—高资本投入的良好循环，公司的资本投入和管理决策才可被称为理性。

基于此，我们通过对企业折旧、摊销和利息前的利润衡量企业的盈利能力，对高资本开支行业的EBITDA(税息折旧及摊销前利润)复合增长率进行排序，筛选出复合增长率大于14%的行业。

但是，这些还不是最终的“风口中的风口”。因为资本开支和主营收入利润的高增长，既可能是风口行业的趋势，也可能是传统行业在商业周期中的繁荣。决定风口的是趋势，决定趋势的是需求。

以半导体和钢铁为例，对于你身边的手机、平板、笔记本等所有电子产品来说，半导体之于电子行业，就类似于钢铁之于现代工业，是“原材料”。半导体和钢铁一样，产品标准化程度高、行业具备规模效应，因此也具有强周期属性。

但是跟钢铁不一样的是，信息化建设相比钢筋水泥的基础设施建设，还远没有完成。如果未来一切非物质消耗品都将信息化，那么对半导体的需求还有非常大的空间。

所以，需求仍然是关键因素。我们从资本开支、盈利能力快速上升的行业中，谨慎地筛选出有产业政策支持的行业：

综合来看，环保、半导体、互联网、航空物流、软件、生物科技、电子元件、汽车零部件、通信设备等行业的投资、利润以及政策支持都较为出众，是“风口中的风口”。

系统性的投资机会来自于宏观周期背后的主导产业变迁，这就是“站在未来的风口上”。

整体来看，这些将成为驱动未来十年宏观周期的产业浪潮的“风口中的风口”，主要来自三个方向：

①人与人连接——互联网、软件、半导体、电子元件等

②物与物连接——航空物流、汽车零部件、通信设备等

③延长人的寿命——环保、生物科技等